文/瑞财经 许淑敏

巴黎奥运会期间，当地政府投入了15000辆Urban A200共享电助力自行车。

这15000辆电助力自行车，正是由九号公司（SH:689009）制造。

曾经顶着“全球平衡车龙头”光环的九号公司，现今主营业务已经渐渐转变为两轮车业务，成为“两轮电动车生产商”。今年前三季度，两轮车业务占总收入超过六成，而传统的平衡车、滑板车业务占比正在不断下滑。

经营重心转移，九号公司依然保持着业绩高速增长的态势，但资本市场的表现却始终不太如意。

从2020年底上市以后，九号公司业绩向来保持不错的增长态势，但股价却一路下跌。

截至2024年10月31日，九号公司报收44.3元，较2021年1月股价112.42元的高点已经相去甚远，跌幅接近六成。

最早助力九号公司的小米、顺为、红杉等资本，也正不断减持九号公司。上市初期，红杉、小米、顺为是九号公司前三大股东。几年过去，顺为已经不再位列九号公司主要股东行列，小米、红杉持股跌落至九号公司第四、五名。

wind数据显示，今年以来，九号公司多名股东多次减持股份，套现金额已逾8亿元。

九号公司正在求变，一方面是褪去“小米生态链”的光环，另一方面则是在激烈的两轮车市场竞争之下寻求新增量。

九号公司的实际控制人，为高禄峰、王野，两人为上市公司董事长、CEO。但自上市以来，他们对九号公司的控制权，正在逐年降低。

瑞财经查阅获悉，2020年至2023年，高禄峰、王野合计控制九号公司的投票权，分别为63.47%、63.30%、63.07%、62.83%。而2024年上半年，他们则合计控制九号公司60.05%的投票权。

01

业绩增长

几百家机构调研了九号公司。

他们对九号公司前三季度的业绩表现以及未来的产品规划，提出了相关的问题。

根据九号公司发布的投资者关系活动记录表，提问最多的是两轮车业务情况，诸如盈利情况、产能规划、门店开店进展等。

成立于2014年的九号公司，曾经以“全球平衡车龙头”而闻名，早些年以平衡车、滑板车业务为主，直到2020年上市以后，才将重心转移至两轮电动车系列产品。

这几年，九号公司两轮车业务占比不断提升，2023年以41.4%的营收占比超过平衡车、滑板车业务，成为第一大业务。

今年以来，九号公司两轮车业务继续保持高速增长。财报显示，第三季度，九号公司营收42.39亿元，同比增长34.75%，净利为3.74亿元，同比增长139.07%，扣非后净利为3.55亿元，同比增长160%。

其中，电动两轮车销量93.76万台（中国区销量93.63万台），收入25.92亿元，占比高达61.14%；而自主品牌零售滑板车销量36.12万台，收入6.93亿元，占比仅为16.34%；全地形车销量5874台，收入2.59亿元，占比6.1%；割草机器人收入1.45 亿元，占比3.4%。

不难看出，九号公司已经转变为以两轮车为主导的企业，与行业老大哥雅迪、爱玛等一较高下。

今年前三季度，作为新势力的九号公司，两轮车中国区销量超过213万台，同比增长了近九成，呈现高速增长态势。

业绩随之大涨。期内，九号公司实现营业收入109.05亿元，同比增长44.9%，归母净利润9.70亿元，同比增长155.95%；扣非归母净利润9.37亿元，同比增长169.52%。

尽管业绩依然保持着高速增长，但相较于2024年半年度、2024年一季度的增幅，已经有所放缓。今年上半年，九号公司营收增幅为52.2%，归属净利润增幅167.82%、扣非归母净利润增幅175.61%。

今年前三季度，九号公司毛利率29.68%，同比增长3.06个百分点，但相较于2024年半年度的30.45%、2024年一季度的30.48%略有下滑。

不过，相较于雅迪业绩增长“失速”、小牛电动进入“增收不增利”的状态，九号公司仍处于高速增长的轨道上。截止10 月25日，九号公司两轮车门店已达 7200 家，覆盖1100余个县市。

至于后续两轮车的产能问题，九号公司回应，常州工厂产能现已足够应对2025年需求，且其二期已经陆续竣工验收，珠海工厂产能则为后续更长周期做准备。

02

股东减持

在业绩向上的走势之下，九号公司的股东却在不断减持。

最新的权益变动书显示，Future Industry、Bumblebee、Megacity等公司通过大宗交易合计减持138.42万份九号公司存托凭证。以减持均价43.33元/份计算，减持金额达到5997万元。

该等公司作为一致行动人，持有公司存托凭证从5.19%降至4.999994%，已经低于5%。

报告披露，持有Future Industry100%股权的先进制造产业投资基金(有限合伙)、持有Bumblebee100%股权的中移创新产业基金(深圳)合伙企业(有限合伙)、持有Megacity100%股权的京津冀产业协同发展投资基金(有限合伙)的执行事务合伙人委派代表，当前为同一人，均为傅晓。

而在今年9月18日至10月22日期间，Future Industry、Bumblebee、Megacity通过集中竞价方式也减持了638.37万份九号公司存托凭证，减持比例达到0.89%。

可见，股东减持的动作一直在持续。

从九号公司三季报来看，截至2024年9月30日，Hctech II L.P.持股为7.2%，Putech Limited持股为6.48%，Cidwang Limited持股6.41%，People Better Limited持股5.5%，HSG GF Holdco III-A, Ltd持股为4.8%。

九号公司实际控制人为高禄峰、王野。他们俩同是北京航空航天大学的校友，联合创办了九号公司。当前，高禄峰任九号公司董事长，王野担任CEO。

高禄峰通过Putech Limited持有公司存托凭证，王野通过Cidwang Limited持有公司存托凭证，Putech Limited同时担任 Hctech I L.P.、Hctech III L.P.的普通合伙人，Cidwang Limited同时担任 Hctech II L.P.的普通合伙人，上述存托凭证持有人构成一致行动关系。

而People Better Limited为小米集团间接控制的企业，实际控制人为雷军，HSG GF Holdco III-A, Ltd则是红杉资本旗下基金，实际控制人为沈南鹏。

对比九号公司半年报，People Better Limited持股6.03%，HSG GF Holdco III-A, Ltd持股5.1%。也就是说，今年第三季度，小米持股下降0.53个百分点，红杉资本持股下降0.3个百分点。

而新进的股东为招商银行股份有限公司一华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金、中国工商银行股份有限公司一易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金。

资本减持再度引发市场对于九号公司的更多考量，可见九号公司主营业务调整带来的影响颇为深远。毕竟相较于两轮车业务的毛利率，原本的平衡车业务毛利率更高些，加之两轮车市场竞争大、增量不易，未来发展空间存在一定限制。

近年来，九号公司市值滑落的迹象较为明显。

从2020年底上市以后，九号公司业绩向来保持不错的增长态势，但股价却一路下跌。

截至2024年10月31日，九号公司报收44.3元，较2021年1月股价112.42元的高点已经相去甚远，跌幅接近六成。

而该等股价水平，还是在今年2月以后开始反弹以后才达到的。今年2月初，九号公司曾一度触及股价低点22.58元。

03

去小米化

“九号公司是小米生态链中最有激情的公司，也是小米生态链投资额最大的一个项目，达到数千万美元。”2020年，雷军曾在微博发文，祝贺九号公司成为首家以VIE架构在科创板上市发行CDR的红筹企业。

微博助力九号公司宣传、发布会上脚踩九号公司的平衡车……早些年，雷军为九号公司站台不少。

而九号公司能够一炮而红，很大程度也是因为进入了小米生态链。

2014年，九号公司获得小米、红杉、顺为、华山等资本共同注资8000余万美元。

再到2015年，小米助力九号公司收购全球电动平衡车开创者Segway，甚至于2016年，九号公司与小米推出了第一款电动滑板车。

从资本支持到产品支持，九号公司与小米进行了深度捆绑。2016年至2018年，九号公司与小米集团的关联销售交易金额分别为6.4亿元，10.2亿元，24.3亿元，分别占当期营业收入的55.7%，73.7%以及57.3%。还被提及，九号公司对小米集团存在较大的单一客户依赖风险。

背靠小米销售渠道，虽然获得了销量的大幅增长，但始终会被分走大部分的收益，导致整体毛利率较低。

因此，上市之后，九号公司不断减少与小米的关联交易。2023年，九号公司年报显示，小米定制分销收入占比已经降至4.3%。

今年以来，九号公司均未单独披露小米分销的收入。但今年第三季度，九号公司其他收入3.42亿元，同比增长了755%，占收入比例又升至8%。

九号公司正在“去小米化”，小米也在不断减持九号公司。

根据九号公司上市招股书显示，小米旗下的People Better Limited持股9.82%，顺为资本持有9.82%，为第二大、第三大股东。而顺为资本，由雷军创立并担任创始合伙人及董事长‌。

但今年以来，顺为资本已经完全退出了九号公司主要股东行列。而People Better Limited目前持股已经减至5.5%。

红杉资本一度是九号公司最大的外部机构投资人，上市时持有15.12%的股权，目前持股减至4.8%。

早于2021年，雷军、沈南鹏就已经开始了减持套现操作。2021年11月18日-2022年6月5日，People Better Limited通过大宗交易、集中竞价交易减持了2.43%，套现9.65亿元，红杉资本旗下的Sequoia减持了4.02%，套现14.27亿元，减持价格在32元/份到70元/份之间。

此后又有多次减持操作。

按照九号公司当前45元/股的价格折算，几年下来，People Better Limited存托凭证从6911.53万份减少至3939.24万份，至少套现了13亿元。